掌控入口是中移動在移動互聯(lián)網(wǎng)上的一貫核心目標。隨著中移動傳統(tǒng)語音業(yè)務增速放慢,向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型以來,先后推出了飛信、沖浪瀏覽器、盤古搜索等產(chǎn)品,分別對應社交、瀏覽器和搜索入口,但都沒有取得很好的效果。

　　Siri的發(fā)布使人們看到了智能語音助理作為新的移動互聯(lián)網(wǎng)入口的巨大前景,我們認為中移動入股訊飛,正是看中了訊飛在語音技術(shù)方面的優(yōu)勢和訊飛語點產(chǎn)品已有的用戶和知名度基礎(chǔ),希望打造新的智能語音門戶入口,與移動的合作能夠彌補訊飛B2C業(yè)務的最大短板。訊飛相對蘋果、谷歌等競爭對手的最大劣勢在于沒有智能終端或者操作系統(tǒng)直接接觸用戶,與中移動合作后,憑借中移動6.8億的用戶規(guī)模和每年超過5000萬部定制智能機,覆蓋終端用戶的能力大大加強,預計到2015年智能語音門戶產(chǎn)品總用戶數(shù)超過4億,打造移動互聯(lián)網(wǎng)入口的可行性大大加強。

　　智能語音門戶業(yè)務將提前催熟訊飛B2C業(yè)務盈利模式,短期電信增值業(yè)務是最大業(yè)績爆發(fā)點。智能語音門戶預計以語點等產(chǎn)品為載體,結(jié)合移動的閱讀、音樂、12580等增值應用,由于這些應用用戶規(guī)模穩(wěn)定、商業(yè)模式成熟,訊飛與移動合作可以迅速通過分成模式盈利。過去移動在電信增值業(yè)務(主要是彩鈴下載)上與訊飛合作較少,且支持力度不如聯(lián)通。合作后廣度和深度都將大大加強,中移動無線音樂收入規(guī)模是聯(lián)通的5倍,按照這一比例計算,僅彩鈴下載業(yè)務移動年均貢獻收入就有望達到3.5億,加上3G音樂互動和12580商旅預訂,年收入規(guī)模有望突破4.5億元。

　　后臺系統(tǒng)建設(shè)和呼叫中心升級有望帶動B2B業(yè)務增長。新的智能語音門戶需要建設(shè)后臺服務器系統(tǒng),預計未來兩三年每年建設(shè)和運維費用在1.5-2億;中移動呼叫中心升級智能語音識別預計也將帶來1.5億的新增收入。

　　財務與估值

　　考慮到公司增發(fā)尚未完成,與中移動的合作細節(jié)也未披露,我們維持對公司的盈利預測,預計公司2012-2014年eps分別為0.51、0.81、1.62元,根據(jù)絕對估值法計算出公司目標價34.67元,維持公司買入評級。

　　風險提示

　　業(yè)務合作水平與進度低于預期的風險。