王勇剛數(shù)字營銷專欄之二十四：介紹一種思維方法

王勇剛 2003/01/23

　　2003年1月14日《國際金融報》刊登了美國道瓊斯公司國際指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān)高潮生的的文章，題目是：波動性太大 中國股市的獨特魔力：暴漲又暴跌。

　　這篇文章收到了很多人的重視，東吳證券網(wǎng)易得工作室的錢軼德在東吳證券網(wǎng)上做了推薦。

　　其實，這篇文章給我們帶來了一種新的思維方法，當然，這種方法必須借助電腦技術(shù)；如果依靠人工不可能完成。

　　我們給它一個學(xué)術(shù)名字叫金融工程，將金融工程研究的成果作為產(chǎn)品拿出來營銷，就是我的目標。

　　為了將這種思維方法介紹得更為清楚，本文特再次全文引用高潮生的文章：

　　中國股市的特點是波動性成長。高回報率通常與高波動性相伴而生，這是全球金融投資中"放之四海而皆準"的金科玉律。反映這一內(nèi)在關(guān)系的"有效疆界"﹙Efficient Frontier﹚曲線也是現(xiàn)代投資組合理論的基石。

　　在中國自然也毫不例外，盡管股市回報率令眾人驚羨，但投資者也必須要有充分的思想準備和良好的心理素質(zhì)去承受股市的劇烈波動。此處的波動性是以股市指數(shù)月收益率的標準差﹙均方差﹚經(jīng)年度化調(diào)整后來進行衡量，它表明了指數(shù)收益在過去8年中波動范圍的大小。

劇烈波動"傲視"全球

　　讓我們到表一去審視一下世界主要股市指數(shù)的對比情況。從中可以看出，中國股市的波動性要成倍地高于世界主要股市，甚至大大高于新興市場。那么表一中51.1％的波動性究竟有多高呢﹖美國股市歷史上波動最劇烈的年份是經(jīng)濟危機時的1933年和1932年。

　　道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在這兩年中的波動性分別為50.7％和45.7％。而近幾十年來很少超過20％，進入九十年代之后更是經(jīng)常保持在10％以下。建立于1985年2月1日的納斯達克100指數(shù)雖然被公認為是美國波動性最高的股市主要指數(shù)，但其年波動性自建立以來也從未超過28％。

　　股市指數(shù)中所含股票的多寡直接影響到指數(shù)波動性的大小，通常較多股票會有助于投資分散化的加強，進而降低指數(shù)變化的波動性。

　　譬如只含30只股票的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的波動性就略高于標準普爾500指數(shù)。但是在表一之中，道中指數(shù)所含的549家股票要遠多于美國的30家﹑日本的225家﹑和香港的33家，只略微低于歐洲的600只和新興市場的823只。因此，表一中各個股市指數(shù)之間具有充分的可比性，可以完全排除道中指數(shù)因股票數(shù)目有限而導(dǎo)致波動性過高的可能性。

　　描述與檢測股市波動性的另一常用指針是看股市急劇下跌的頻率﹑幅度以及這一下跌所經(jīng)歷的時間長短，即熊市持續(xù)的天數(shù)。雖然在國際金融市場中衡量熊市的標準各有千秋，但主要指數(shù)下挫20％通常被公認為是熊市來臨的征兆。表三列出了道中指數(shù)自1994年以來所經(jīng)歷的12次熊市，跌幅在21％和46％之間，平均值為34％。持續(xù)天數(shù)最長的是426天，最短的只有16天，平均長度為四個半月。

波動性三個方面

　　那么中國股市的波動性特點體現(xiàn)在哪些方面呢﹖下列表二對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與道中指數(shù)的歷史進行了簡單的比較。首先從頻率上講，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在過去的106年中經(jīng)歷了32次熊市，而且在二戰(zhàn)之后的55年中只經(jīng)歷了10次，平均每五年半來一次。而中國股市在過去的8年中就已經(jīng)領(lǐng)教過了12次，平均每8個月就經(jīng)歷一回。

　　其次從幅度上講，雖然中美兩國指數(shù)的下跌幅度接近，但中國股市在牛市中的平均上漲幅度70％要遠遠低于美國股市的109％。此外從密度上講，美國在30年代經(jīng)濟危機爆發(fā)時曾在1931年﹑1932年﹑1933年中連續(xù)3年每年兩度陷入熊市﹔而中國股市在1994年的1年之中竟一口氣出現(xiàn)了三次熊市，1995年和1998年中也兩度大幅暴跌。

　　最后從長度上講，美國股市的牛市長度是熊市的近3倍，而中國股市的熊市長度甚至超過了牛市。因而相對于美國股市，中國股市振動的頻率更高﹑振幅更大。但它之所以依然能夠表現(xiàn)出眾，主要在于它快速上漲的步伐也同樣很大。譬如道中指數(shù)在2000年之中增長了49％，這對于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)來講已經(jīng)是70年前十分久遠的記憶了﹔至于道中指數(shù)在1996年中所創(chuàng)下的125％漲幅，則更是道瓊斯工業(yè)指數(shù)106年歷史中前所未有的壯舉﹙其最高記錄為1915年的81.66％﹚。

金融投資大敵

　　中國股市的波動性不僅體現(xiàn)在與美國股市歷史的對比中，而且也反映在與全球股市近況的比較中。如表一所示，與世界主要發(fā)達股市相比，中國股市的最高波動性居首﹑平均波動性也同樣居首。

　　無庸諱言，波動性是金融投資的大敵與克星。首先，投資收益不是簡單的迭加或累計，而是隱含著一種神奇的復(fù)利作用﹙Com鄄pound﹚，這也是投資收益的魔力與魅力所在。

　　而收益的波動性﹑尤其是投資損失則會從根本上動搖這一復(fù)利效應(yīng)的根基。這也反映在"不怕慢，就怕站，更怕轉(zhuǎn)"這一金融投資的至理名言之中。

　　其次，金融投資中還存在著"入不敷出，賺不抵賠"這一數(shù)學(xué)怪圈。漲跌幅度相同時，無論是先跌后漲還是先漲后跌，投資者到頭來肯定是賠定了。也就是說相同的跌幅從貨幣絕對值上講一定會超過漲幅，投資損失必須由更高甚至加倍的收益率才能得到全額補償。

　　最后，股市波動與市場投機是一對孿生兄弟。股市的劇烈波動增加了投資者的心理負擔(dān)和精神壓力，導(dǎo)致他們急于兌現(xiàn)隱約出現(xiàn)的一絲增值收益，生怕它們因股市波動而不翼而飛。這種短線交易的投機行為反過來又加劇了股市的波動，從而形成了一種無休止的惡性循環(huán)。也難怪長期投資難于在中國股市形成氣候，股市如此頻繁的大起大落很可能會逐一耗盡股民們的賬面收益，然后再讓他們品嘗蝕本與虧空的煎熬。

　　非銀行金融機構(gòu)的前途就在于他們在于投資管理上的技術(shù)突破。

　　美國最大的10家銀行擁有3兆美元的存款，只不過比全美300家最大的基金管理公司擁有的資金多一點點；這些公司管理著全國的退休基金、共同基金和貨幣市場基金。

　　像富達公司、德瑞福斯公司和美林公司的情況那樣，20個人通過電腦就可以毫不費力的管理分散在各個共同基金中的上百億美元的投資組合。

　　對于銀行的任何服務(wù)，這些公司幾乎都有能力提供，像開支票、直接薪水存款賬戶等等，它們只須向銀行購買這些服務(wù)，然后再賣給客戶。它們可以從銀行獲得至少1.5%的手續(xù)費。這些基金不需要保留聯(lián)邦政府強制要求的準備金，也不需要購買保險，運作相當簡單。

　　對金融科技的投資使一個能夠連接世界上絕大多數(shù)人，讓他們能夠處理與金融有關(guān)的業(yè)務(wù)的令人難以置信的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)形成。

　　今天美國人通過使用家庭咨訊服務(wù)軟件，可以在電腦上完成開支票、申請房屋貸款和一般貸款、買賣股票、取得股票和貨幣市場基金的分析、計算利率，并且進行自己的信用分析。

　　而由此帶來的一場金融革命，必定也將會在中國大地展開。

作者供稿 CTI論壇編輯

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